PE行业新人事行业动态业选择

2019-12-27 09:13 admin

  我曾与你一样,毕业即进入瑞士银行(UBS)从事投资,但对整个资管产业链仅略知皮毛,直到进入加拿大养老基金(CPPIB),全球规模最大的PE投资机构,才有更深刻的了解。

  正如最近的一句鸡汤所调侃的:“你永远赚不到超出你认知范围的钱,除非是靠运气;但靠运气赚到的钱,又会被你凭实力亏掉。”

  在这里,我会用简单的语言,向你体系化地介绍整个中国PE行业业态,和一些“另类”事业发展路径。

  倘若你有在VC/PE领域发展的计划,希望这些对你将来的事业选择有‍‍‍‍‍‍‍‍‍所帮助。

  这是因为PE在推动实体经济发展中,起到了巨大的作用,大到影响了每一个中国人的日常生活。虽然PE管理规模只占中国资管总体量的8%,但却是国民经济的重要支柱,仅美团一家,2018年就带动了1,960万个直接或间接的就业机会。

  他们背后的投资者,包括红杉、IDG等私募股权投资管理机构(简称“GP”)。

  在欧美市场,PE自80年代崛起,目前投资者主要是养老金/捐赠基金/保险/主权基金(占比80%)等资金属性非常长的资金。而在中国,70%以上来的资金,来自于地方政府、国企、银行渠道等,带有很强的政策引导色彩。

  中国的保险和养老产业还有待成熟,股权投资市场缺乏合适的长期资本。2018年以前,双创的政策红利、市场监管体系不健全等因素,导致市场中出现大量长短错配的资金。供给的错配带来了巨大的市场泡沫(例如共享经济,O2O等)和资源浪费。相比每年接近上万期的投融资事件数量,几百家的IPO退出,可以看出这个行业的投入和产出不成比例。

  此前的投资缺少退出,市场上也缺乏新的资金。我们这里不得不讨论,这些为基金管理机构出资背后的机构投资者(简称“LP”)。

  倘若IDG在2008年发行的第一支人民币基金,代表基金管理机构的成熟化,那么伴随双创的2015年,才是专业LP机构开始发展的元年。

  在资金充裕,政策支持,标的有限情况下,LP的投资决策异常简单。这就好比散户炒股,充满了玄学和博傻。

  与证券市场中的散户一样,早期LP的投资业绩并不美好。2015年投资的基金累计几万亿,估值泡沫过高,LP没有现金收益,资产无法出清。

  2008年以前,中国的基金管理机构是传统作坊式的;2015年“双创”、“营改增”等顶层设计,政府引导基金迎来快速发展。

  2018年降临的“寒冬”开始倒逼LP专业化的发展,大概比中国GP的专业化机构化,晚上了10年。

  LP们也开始意识到,专业化把基金投好,也是一件复杂的事情。倘若考核项目是一维思考,考核基金便是多维度的分析。除了行业和资产,也要考虑到GP的投资管理能力。加上业绩反馈较长(一个基金正常水平在7年回本,存续期最多超过10年),每笔基金投资都有很多潜在风险,如投资策略没有特色,团队不稳定等。

  散户只看K线炒股;专业机构需要依赖各种研究分析、信息工具。专业化的LP们也一样,他们对投资研究和专业服务更高的诉求。

  倘若把投资划分为价值挖掘(行业/公司研究)和价值判断(投资组合/买卖决策),那么我们最熟悉的股票市场,就有很明确的买方和卖方的角色区分。

  证券/投行(卖方)负责价值挖掘:将市场标的信息进行梳理和归类,把商业逻辑简化成金融模型和预测,让买方提高判断效率,降低市场交易成本,使成交出现。每个从事IPO的投行,都有自己的研究部门,负责持续跟踪自己服务的行业和公司。

  基金公司(买方)负责价值判断:通过交易给资产定价,获取投资收益,让市场不断完善。

  市盈率、折价现金流、护城河等金融话术,无非是专业人士对复杂世界的归纳和简化。所使用的统一专业语言体系,让他们之间沟通更有效率。卖方承接了投资研究的前期工作,避免大量机构低效重复同样的基础研究。从证券公司跳到公募基金,或从投行跳到PE机构的例子,在国内外也屡见不鲜。这都可以看出,卖方的角色也为整体市场提升效率,也为买方输出了高效可用之才。

  如此的分工逻辑,在PE市场也是一样,以华兴资本为代表的新经济财务顾问(FA),为滴滴、美团等公司,承担了卖方的角色,挖掘梳理了这些项目,同时为买方创造了丰厚的投资收益。LP投资GP设立的基金也属于一种投资行为(简称“母基金策略”),需要对标的进行研究和筛选,也有买方和卖方的分工。

  新股权基金的设立,需要分析多个维度:投资策略、历史业绩、团队背景、利益分配等。一个基金是否能成功发行,取决于是否这个GP的“产品”,可以满足现有市场上其他产品所满足不了的需求。

  北京光尘顾问有限公司(简称“我们”或“光尘”)作为新时代基金行业的投行机构(“私募配置顾问”或“Placement Agent”),日常工作便是对市场LP需求进行解析,并挖掘有价值的基金投资标的,降低整体市场的交易成本。

  新基金发行:协助承销和发行新的股权基金份额,向机构投资者做路演工作。通过此前阐述的几个维度,塑造新基金的市场竞争力。

  私募二级交易:私募二级交易(俗称“S基金交易”)指,1彩注册在股权基金无法变现没流动性资产时候,由老的LP转让所持有基金的份额资产。1彩娱乐光尘在这个过程中,会负责整个交易的流程,从估值询价到谈判交割。

  从Technical Skills来说,团队需要做很多基金业绩分解和估值模型的工作,并为买方机构制作路演材料和研究课件。同时,团队需要与国内一线的LP和GP机构保持长期的交流,汇总最新行业动向。我们对人才的要求,与外资投行无异。

  借助着光尘团队超过20年总和的行业经验,我们与国内的GP和LP机构,共享同样的语言体系,了解买方的管理体系和关心的市场因素。在具体工作中,以专业的工作内容和态度,提升整个市场的投资效率。

  光尘着重于服务LP群体,是因为母基金策略市场,能够接近国内顶级投资人,带来不一样的选择和资源。

  据不完全统计,母基金行业从业人员总体不到一万人,大部分从业经验不超过5年。这相比证券、公募基金、VC/PE直投行业等,是一个小众的人群。

  但可以肯定的,LP从业人员是距资金源头最近,是有着“上帝视角”的一批金融从业者。他们可以同时分析多家不同的GP投资策略,在信息极其不对称的市场,了解很多行业动向和最新趋势。

  信息,就是优势。确实过去10年的经典案例,包括滴滴、头条、美团等,母基金策略LP通过其投资的GP,多少都有分到了蛋糕,也鉴证了这些企业的发展逻辑。

  相比同龄人在GP基础研究层面摸爬滚打仍然无法开枪,LP从业人员在几年时间,踩在巨人的肩膀上,有机会站在战略视角,鸟瞰整个投资行业,在几年时间就可以形成对市场完善的理解,和自己的投研方法论。这对年轻人来说,相比从事直投行业,似乎是一笔性价比更高的买卖。

  此前LP行业,相对比与投行、对冲基金、PE直投等,对于职场新手并不是第一选择对象。

  在中国资管市场启蒙之期,大部分母基金策略投资机构,充当了资金和项目之间的通道,也顺其自然重销售、轻资管。例如,财富管理公司的销售端获取了大部分的薪酬,投资团队反而变成了中台:沉淀在机构的海量信息,缺乏梳理和使用。薪酬机制无法留住专业人才,决策效率不能提高,也为未来资产兑现埋下了隐患。

  然而,随着2018年资管新规落地,整个资管行业预期在10年,将迎来翻天覆地的变化。

  在过去,大部分PE收益来自于一二级市场套利,优质的投资标的在海外上市退出。与美国机构投资者为导向的市场不一样,中国投资市场以“散户”为主。大部分贫民百姓,在权益投资市场,1彩注册没有获取合理的收益。

  然而,随着中国人口老龄化的趋势,即将带来更大对于资产创造投资收益的压力。目前的政策(例如,科创板的设立、红筹股回归等),都在鼓励中国打造一个以专业机构投资者为主导的资本市场。

  资产配置的主力资金(险资、养老金等),虽然目前都尚未大规模布局股权投资市场,但将在未来与成熟市场接轨,成为资管市场的主力。

  以全球知名的“加拿大模式”养老投资策略为例,在过去20年招聘人才,已经从四大提升为全球投行或PE背景。所执行的项目专业度和日常工作强度,已经不亚于GP,并且在薪酬制度上,也实现了类投行或PE的水平。

  早期进入到专业LP机构的从业人员,积累了一线稀缺管理经验和人际资源,现作为高管遍布全球顶级资管机构,掌控着百亿级别的资金体量。

  在LP机构买方,长期业绩依赖于机构化建设,对行业信息的收集和梳理,而非对某个投资项目的判断,其职业风险较直投更低、更稳定。与人沟通和管理投资从业人员的水平认知,也有更高的要求。

  除了在机构从事基金投资或高管职位之外,专业的投资者关系(Investor Relations,简称“IR”),也是相对买方的一条事业之路。在日常工作中,专业IR要知晓整个GP的运作模式(包括投资策略、人员配置、公司资源等)。作为GP核心成员最信赖的职务,除了直接向高管汇报,也要与LP客户沟通对接,同时也要采集市场情报。这是一个最有机会接触核心资源的道路。

  最后,以光尘为例的私募配置顾问,工作属性和发展空间介于两者之间,投行业务借助于项目经验和关系网络,有更多的发展选择。

  中国的近几十年的高速发展举世罕见,大量所谓的人生经验在剧烈变化的环境面前都失去了参考价值。

  也就是说,“一代新人胜旧人”这个规律在境内市场会呈现的尤其明显,看好中国,也是绝大多数人的共识。虽然我们入行时间有先后,但总的来说我们都是幸运的一代,幸运在于我们可以有幸看到持续变化而带来的希望。

  中国的投资人,在见识了20年野蛮生长后,正在面临行业出清和深入发展,赶上先进水平很不容易,但也只是时间问题。

  在这种情况下,沉浸在他人的传奇中,或是练好基本功,沉下心来让时代推自己一把,就是一个重要的抉择了。

  人在时代面前总是很渺小,辜负了时代则是一场惨剧。在扒开历史、表象、社会网络的层层迷雾后,才能看出谁如坐针毡,谁代表未来。

  最后,借用另外一位中国大人物的话,献给各位即将开始职业生涯的专业人士:“为有牺牲多壮志,敢叫日月换新天。”

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